과거 반도체 업황 국면은 무엇을 기준으로 구분해왔나

메모리 반도체 산업은 오랫동안 “사이클 산업”이라는 표현으로 설명되어 왔습니다. 이 글은 그런 표현이 왜 붙었는지를 구조적으로 짚어보고, 과거에 업황 국면을 나누어 볼 때 흔히 참고돼 온 지표들이 각각 무엇을 보여주고 무엇을 보여주지 못했는지를 정리합니다. 특정 시점이 어떤 국면에 해당하는지를 판정하는 글이 아니라, 판정에 쓰여 온 방법론 자체를 다루는 글입니다.

메모리 반도체가 사이클 산업으로 불려온 구조적 이유

메모리 반도체(D램·낸드플래시)는 여러 제조사가 만든 제품이 규격상 서로 대체 가능한 범용품에 가깝다는 특징을 갖습니다. 특정 제조사의 제품이 아니어도 규격만 맞으면 대체될 수 있는 상품 구조에서는, 공급이 조금만 늘어나도 가격이 크게 움직이고 공급이 조금만 줄어도 그 반대 방향으로 크게 움직이는 성격이 나타납니다.

여기에 더해 설비투자의 리드타임(설비를 발주하고 실제로 가동을 시작하기까지 걸리는 기간) 문제가 있습니다. 웨이퍼 가공 설비를 늘리기로 결정한 시점과 그 설비가 실제로 제품을 생산해내는 시점 사이에는 상당한 기간차가 존재합니다. 이 기간차 때문에 제조사들은 수요를 미리 가정하고 설비투자를 결정해야 하는데, 가정과 실제 수요가 어긋나면 공급이 필요 이상으로 늘거나 부족해지는 일이 반복될 수 있습니다.

마지막으로 재고 문제가 있습니다. 제조사(생산자)와 이를 사들여 제품에 쓰는 고객사(수요자) 양쪽 모두 일정 수준의 재고를 보유하는 구조에서, 수요가 둔화되면 고객사가 이미 보유한 재고를 먼저 소진하려 하면서 신규 주문이 실제 최종 수요보다 더 크게 줄어드는 효과가 나타날 수 있는 것으로 설명되어 왔습니다. 반대로 수요가 늘어나는 국면에서는 재고를 미리 확보하려는 움직임이 겹치면서 주문이 최종 수요보다 더 크게 늘어나는 효과도 함께 거론됩니다. 범용품이라는 상품 구조, 설비투자 리드타임, 재고라는 세 가지 요소가 겹치면서 메모리 반도체 업황이 상대적으로 큰 폭의 국면 변화를 반복해 온 산업으로 설명되어 온 것입니다.

업황 국면 구분에 흔히 참고돼 온 지표 유형

과거 업황 국면을 구분하려는 시도에는 여러 유형의 공개·비공개 지표가 쓰여 왔습니다. 유형별로 정리하면 다음과 같습니다.

가격 지표 — 제조사와 고객사 사이의 계약가, 그리고 현물 시장에서 형성되는 현물가가 대표적입니다. 다만 이런 가격 데이터의 상당 부분은 유료 조사기관을 통해서만 얻을 수 있습니다.
재고 지표 — 생산자 재고 일수, 고객사 재고 일수 등 재고 수준을 며칠치 판매·구매분에 해당하는지로 환산한 수치입니다.
가동률 — 설치된 생산 설비 중 실제로 가동되는 비율을 뜻하며, 제조사가 공급을 조절할 때 함께 움직이는 항목입니다.
설비투자(CAPEX) 발표 — 제조사가 공개하는 연간 설비투자 계획 또는 집행 실적입니다. 설비투자는 일정 기간이 지난 뒤 공급 능력으로 이어지기 때문에 공급 측면의 참고 지표로 다뤄져 왔습니다.
출하량과 빗그로스(bit growth) — 출하량은 실제 판매·공급된 물량을, 빗그로스는 메모리의 저장 용량 단위인 비트(bit) 기준으로 환산한 공급량의 증가율을 뜻합니다. 개별 칩 개수보다 용량 기준으로 공급 규모를 비교하기 위해 쓰이는 개념입니다.
수출 통계 — 관세청과 산업통상자원부가 정기적으로 공표하는 품목별 수출입 통계입니다. 반도체 품목의 수출 금액·물량 변화를 사후적으로 확인할 수 있는 공개 지표입니다.
기업 실적 발표 — 개별 제조사가 분기·연간으로 공시하는 매출·이익 등 재무 실적으로, 지나간 업황을 사후적으로 확인하는 지표입니다.

각 지표가 보여주는 것과 보여주지 못하는 것

이런 지표들은 저마다 참고할 만한 정보를 담고 있지만, 동시에 한계도 함께 지적되어 왔습니다. 가격 지표는 실시간에 가깝게 시장 상황을 반영한다는 평가를 받아온 반면, 앞서 언급한 대로 세부 데이터의 상당수가 유료라는 점, 그리고 조사기관마다 표본과 집계 방식이 달라 기관 간 수치가 일치하지 않을 수 있다는 점이 한계입니다.

재고 지표와 가동률은 정의(재고를 어느 단계에서 측정하는지, 가동률을 설비 기준으로 보는지 생산량 기준으로 보는지 등)가 조사기관·제조사마다 다를 수 있어, 서로 다른 출처의 수치를 그대로 비교하기 어렵습니다. 설비투자 발표는 계획과 실제 집행 사이에 시차와 변경 가능성이 있어, 발표 시점의 계획이 실제 공급 능력으로 이어지기까지 상당한 기간이 걸릴 수 있다는 한계가 있습니다.

수출 통계와 기업 실적 발표는 공신력 있는 공개 데이터라는 장점이 있지만, 둘 다 사후적으로 확정되는 지표라는 공통된 시차 문제를 갖습니다. 수출 통계는 통관 시점을 기준으로 집계되어 실제 수요 변화보다 뒤늦게 반영될 수 있고, 기업 실적 발표는 분기·연간 단위로만 공개되어 그 사이의 변화를 짚어내기 어렵습니다. 즉 어느 지표도 단독으로 국면을 실시간에 정확히 짚어내지는 못하며, 각 지표는 서로 다른 시차와 정의상의 제약을 가진 채로 부분적인 그림만을 제공해 왔습니다.

같은 데이터를 두고도 갈렸던 국면 판정

한 가지 더 짚어둘 것은, 위와 같은 공개 지표를 같은 시점에 같은 방식으로 참고하더라도 조사기관이나 분석 주체에 따라 국면 판정이 서로 달랐던 사례가 있었다는 점입니다. 이는 지표 자체의 문제라기보다, 어떤 지표에 더 비중을 두는지, 어느 기간을 비교 기준으로 삼는지, 재고·가동률 등 정의가 다른 지표를 어떻게 종합하는지에 따라 결론이 달라지는 방법론적 한계에서 비롯됩니다. 국면 구분이라는 작업 자체가 여러 지표를 종합해 사람이 내리는 판단이라는 성격을 갖는 이상, 같은 원자료에서 출발해도 다른 결론에 이를 수 있다는 점은 이 방법론이 안고 있는 근본적인 한계로 지적되어 왔습니다.

노테란의 원칙 — 국면을 판정하지 않고 기록만 한다

이런 배경 때문에 노테란은 위에서 정리한 지표들을 활용해 특정 시점의 업황 국면을 판정하는 서비스를 제공하지 않습니다. 대신 공개된 지표를 시계열로 있는 그대로 기록하는 것을 원칙으로 삼고 있습니다. 국면에 대한 판단은 그 자체로 불확실성을 안고 있는 해석의 영역이며, 앞서 살펴본 대로 같은 데이터로도 판정이 갈릴 수 있다는 점에서, 노테란은 해석보다 기록에 역할을 한정하는 방식을 선택하고 있습니다. 시세·재무 등 공개 데이터를 기반으로 한 지표는 데이터 허브에 순차적으로 공개될 예정입니다.

정리

메모리 반도체는 범용품 구조, 설비투자 리드타임, 재고라는 세 요소가 겹쳐 사이클 산업으로 설명되어 왔습니다. 과거 업황 국면 구분에는 가격, 재고, 가동률, 설비투자 발표, 출하량·빗그로스, 수출 통계, 기업 실적 발표 등 다양한 지표가 참고돼 왔지만, 각 지표는 시차·비용·정의상의 차이라는 한계를 함께 지녔고, 같은 데이터를 두고도 판정이 갈린 사례가 있었습니다. 노테란은 이런 한계를 고려해 국면을 판정하지 않고 공개 지표를 시계열로 기록하는 데 역할을 한정하고 있습니다. 시가총액·거래대금 같은 시세 데이터가 알려주는 것과 알려주지 못하는 것은 시가총액·거래대금이 알려주는 것과 알려주지 않는 것 글에서, 기간에 따라 수익률 계산이 달라지는 문제는 기간수익률·상대강도 계산법과 기준일 문제 글에서 각각 다루고 있습니다.

참고 자료

이 글은 정보 제공을 목적으로 하며 투자 권유가 아닙니다. 노테란은 투자자문업자가 아니며, 게시된 데이터는 공개 자료를 자동으로 집계한 것으로 오류가 있을 수 있습니다. 투자 판단과 그 결과에 대한 책임은 이용자 본인에게 있습니다. — 투자 면책조항 전문